Q3毛利率接近主流车企，威来市值泡沫4100亿

刚刚被全球知名卖空机构Citron做空的威来汽车，以一套相当不错的商业数据作为回应。

北京时间11月18日凌晨5点，威来发布2020年第三季度财报。数据显示，该季度总收入为45.26亿元，同比增长146.4%，环比增长21.7%。其中汽车销售毛利率达到14.5%，综合毛利率12.9%，超出预期。

今年第二季度，威来汽车毛利率刚刚转正，第三季度从个位数上升到个位数。这些实实在在的数据证明，威来已经慢慢找到了感觉。

根据最新市值排行榜，威来汽车目前在全球汽车公司市值排行榜上排名第六，距离比亚迪只有7.3亿美元，这意味着威来距离中国汽车第一只股票只有一步之遥。

回顾一年前，威来股价长期挣扎在2美元以下，随时会面临退市的风险。仅仅一年时间，威来的股价就涨了20多倍。看威来的营收和销量，虽然增长强劲，但远远没有增长20倍以上。

这些巨大的差距让人相信，Citron并非没有理由做空威来。

人们最想知道的答案是，威来目前市值超过4000亿元，存在多少泡沫？这些泡沫什么时候会破灭？

第三季度毛利率接近13%，接近传统主流车企

威来汽车这两天神清气爽，一扫香橼前几天做空的阴霾。

11月18日上午发布的第三季度财报显示，威来本季度总营收达到45.26亿元，同比增长146.4%，环比增长21.7%；毛利润达到5.86亿元，净亏损10.47亿元，同比下降58.5%；公司普通股股东应占净亏损11.88亿元。

今年前两个季度，伟来汽车归属于普通股东的净亏损分别为17.228亿元和12.078亿元。可见亏损金额在逐季下降，经营状况明显好转。

最有力的证据是毛利率。

今年一季度，威来毛利率为-12.2%，汽车销售毛利率为-7.4%；到第二季度，毛利率成功转正至8.4%，汽车销售毛利率达到9.7%；第三季度整车毛利率高达14.5%，综合毛利率12.9%，2020年增长20个百分点以上。

威来CEO李斌在今年第二季度的财报电话会议上，定下了今年下半年毛利率超过10%的旗帜，并实现了。

12.9%的综合毛利率是什么概念？

作为参考，理想汽车第三季度整体毛利率为19.8%，特斯拉为23.5%，奥迪、奔驰、宝马2019年分别为14.5%、16.9%和17.3%，丰田最近四个季度的平均整体毛利率为18.6%。

从这个对比中可以看出，威来12.9%的毛利率并不高，与主流传统车企相差甚远。但由于威来只是6年前才成立的新公司，这个成绩单总体来说还是比较满意的。

此外，威来第三季度共交付车辆12206辆。交付量的不断增加和直销模式带来的成本优化使其第三季度的销售和综合管理费用降至9.4亿元，每辆车的平均销售和管理费用降至7.7万元，同比下降68.2%，环比下降15.0%。

威来总营业费用占总收入的比重持续下降，说明威来找到了感觉，系统效率显著提升，一切发展良好。

威来第三季度优于预期的财务报告无疑给摇摆不定的投资者注入了信心。

市值超过通用。4000亿市值有多少泡沫？

就在5天前，Citron发布了一份关于威来汽车的卖空报告，称威来目前的股价已经超出合理区间，应以25美元的目标价“腰斩”。为此，威来的股价下跌了7.74%，就连另外两家在美上市的汽车制造新动力理想和小鹏也受到了影响。

截至11月17日收盘，威来股价收于4.659美元，微涨2.22%，市值633.37亿美元(折合人民币4154亿元)，超过美国最大的传统汽车巨头通用汽车(600.86亿美元)，逼近中国最大的汽车公司比亚迪(4556亿元)。

作为一个6年前才成立的新的汽车制造企业，作为一个持续亏损的汽车制造商，年销量不足5万辆(前十个月交付3.143万辆，加上后两个月，今年总交付量大概不会超过4.5万辆)，这么高的市值是一件很可怕的事情。

有两个问题:4100多亿的市值有多少泡沫？这些泡沫什么时候会破灭？

今年以来，威来汽车股价上涨了11.5倍，仅最近三个月就上涨了225.8%，成为继比亚迪之后的又一匹“黑马”。但从威来的销量和营收来看，上升速度远远达不到这个水平。

毫无疑问，伟来股价涨得越快，泡沫越大，泡沫破灭后跌得越惨。

香橼做空威来的原因是威来汽车被高估了。目前威来的估值是未来12个月销量的17-18倍，而特斯拉只有9倍。相比之下，威来在中国新能源汽车市场的份额为3%，而特斯拉在美国市场的份额接近50%。显然，威来的估值存在泡沫。关于特斯拉的估值，Citron认为，威来的股价应该“减半”，目标价应该是25美元。

股市投机的本质是投资未来。威来未来的发展前景如何？

李斌透露，除了已知的第四款车型(威来的第一款车型)，威来还在开发第二款车型，进一步完善车型矩阵。

今年10月，威来销量突破5000辆。目前单个月每班4500-5000辆的产能显然不能满足需求。预计明年1月增至每月7500辆，年生产能力9万辆。但即便如此，交付量最多也只能比今年翻一番。

特斯拉明年将在上海工厂推出Y型，价格预计将降至36-39万元，刚刚进入威来的EC6和ES6的价格区间。很难预测对威来的销量会有多大影响，但影响是肯定的。

此外，威来与特斯拉、比亚迪等新能源汽车股仍存在类似问题，即充斥着利用新能源汽车作为赌场进行短期投资的投机者，不利于威来股价的稳定。一旦苗头不对，投机者就会迅速退出市场，威来股价将面临崩盘危机。

在这些因素的综合影响下，威来股价上涨越快，泡沫越大，崩盘的时间节点来得越早，长期投资者应及时进行风险控制。