茅台第三季度业绩低于预期，并“打压”了股价

茅台，茅台的王牌产品，目前支撑着公司90%左右的运营收入。

贵州茅台(600519。SH)，原本市场高度预期的白马股，在最新的第三季度报告中仅上涨了11%，低于预期。此外，国有股东减持，套现200多亿元。在双重因素的影响下，10月26日股价暴跌4.22%。

数据显示，今年前三季度，贵州茅台实现营业收入672.15亿元，同比增长10.31%；上市公司股东应占净利润338.27亿元，同比增长11.07%。这个增速不如去年同期，也比今年的中期报告稍慢。去年同期和今年中期报告中，茅台归属于上市公司股东的净利润增长率分别为23.13%和13.29%。细看今年第三季度上市公司股东应占净利润增速仅为6.87%，比第二季度低2.05个百分点左右。

茅台，茅台的王牌产品，目前支撑着公司90%左右的运营收入。

茅台酒销售渠道主要分为两部分，一是传统批发渠道，二是直销渠道。减少对传统渠道的依赖，培育直销渠道的拓展，是茅台近年来推行的营销改革。随着营销渠道的改革，批发渠道和直销渠道的销售额在第三季度报告中有所增加。今年前三季度，茅台通过批发渠道销售587亿元，同比增长不超过1%；但茅台直销渠道销售额达到84.33亿元，同比增长171.77%。与此同时，茅台的直销渠道占公司收入的比重从今年第一季度的8%上升到今年第三季度的12.5%，这在之前是史无前例的。

根据市场观点，第三季度，茅台对传统批发渠道的控制是导致第三季度业绩低于预期的主要因素。

工业证券发布的研究报告显示，茅台第三季度报告增速收窄，主要受发货量减少影响，而非需求减弱。报告期内，茅台和系列酒分别贡献601.45亿元和70.00亿元。茅台同比增长11.73%，系列酒基本持平。茅台消费场景多样化，需求旺盛。即使面对疫情，仍保持两位数增长。由于缺乏聚会和饮酒的消费场景，该系列葡萄酒具有一定的影响力。同时公司优化营销网络布局，减少酱香系列301家经销商，预计受此影响较大。总的来说，由于今年是十三五的收尾年，1000亿的目标已经实现，业绩释放的动力相对不足。

“虽然今年第三季度是白酒销售旺季，但茅台与其他白酒公司不同。公司的出货量要考虑全年的总量。所以管制和价格管制的问题会长期存在。”北京的一位私募股权投资者告诉记者。

但是，也有人提出异议。上海某白酒券商的一位分析师认为，茅台对传统批发渠道经销商茅台的配额是固定的，即年初合同中规定了交货量，不存在控制交货的问题。“大家对茅台的表现还是有些偏见的。今年茅台的出厂价比去年有所上涨，出货量也有所增加。但是大家都忽略了一个问题，就是前两年的业绩基数有些不正常。，包括之前会释放隐藏利润的因素。”

那么，茅台未来的增长空间如何？茅台第三季度国有股东“激烈”减持一度引发市场恐慌。2019年第四季度新增第三大股东贵州国资运营有限公司第三季度减持1675.2585万股，茅台第三季度平均成交价为1678.75元。根据这一估计，现金减少281.234亿元。贵州国资运营有限公司是贵州省财政厅的全资子公司。去年12月，贵州国资运营有限公司无偿接收茅台集团5024万股。

“在我看来，茅台目前的表现还是在正常范围内。如果茅台不直接提高出厂价，或者变相提高直供渠道的价格，公司未来的增长率会维持在10%左右，公司的增长率不会太快。目前，茅台也在扩大生产，以支持未来的增长。”上面白酒分析师说。

茅台在第三季度报告中表示，正在加快推进“十三五”期间我国茅台酒技术改造项目及其配套设施建设和3万吨酱香系列酒技术改造及配套设施项目建设。截至今年第三季度末，公司建设项目投资额同比增长45.29%，达到36.6亿元。

“今年的茅台酒产量以五年前的基酒消费量为准。在我看来，只要茅台产量增加，出厂价和市场价存在巨大差价，我就会持股。”茅台的一位机构股东告诉记者。