中国文化旅游:疫情推迟上市

乐居金融魏伟，江门人

郭一直对文化旅游行业寄予厚望。

2011年，中国奥林匹克公园收购山水圣典文化产业有限公司，文化旅游业务正式启动。在2017年中期业绩会议上，他表示，奥林匹克公园文化旅行社要实现100亿元的营业额，目标是计划上市，大约需要三年时间。2018年8月，澳源文化旅游集团总裁程瑶宣布，公司计划拆分文化旅游板块，一年后上市。

今年4月，澳源以11.6亿元的价格收购了韩晶29.99%的股份，文化旅游是其主要业务之一。

在疫情点，中国旅行社于4月17日向香港联交所提交了招股说明书。上半年人呆在家里，下半年社交聚会减少。文化旅游业的生活并不轻松。

奥林匹克公园文化旅游梦的载体

2006年4月，陈开军等人出资成立了恩平黄金辉，这是中国文化旅游的前身。成立后，他们在江门市恩平收购了许多土地，建设了全林黄金旅游文化城。2009年10月，陈开军通过冠捷持有中国吕雯100%的股权。

2012年7月，谭将25%股权转让给个人投资者蔡洪江及独立第三方，并将25%股权转让给程瑶。

于2017年12月，中国澳源的全资附属公司、赵的附属公司、林金堂的附属公司雅芝与恩平的母公司达成协议，收购冠基已发行股本的60.0%。

中国奥林匹克公园正式进入中国文化旅行社，通过景悦持有中国文化旅行社28%的股份，成为中国文化旅行社第二大股东和第一大股东。达奇持有27.5%，亚智持有4.5%。

除了这28%，一些与奥林匹克公园相关的高管还持有中国文化旅行社的部分股权。澳源前股东赵通过持有冠基27.5%的股份，而曾担任中国澳源首席财务官兼执行董事的林金堂通过雅智持有冠基4.5%的股份。2019年8月，林金堂加入中国文化旅行社，担任集团董事长兼执行董事，负责制定集团整体经营战略和发展规划。

作为中国文化旅游集团的第一大股东，富世通持有30%的股份，而富世通由谭家玮、卓石、蔡洪江和徐庆斌分别持有36%、24%、20%和20%的股份。谭佳玮是中国文化旅游集团副董事长谭文超的儿子，卓适由陈开军父子通过CKJ信托持有。

在业务方面，澳源集团对中国文化旅行社给予了大力支持。2018年和2019年，中国奥林匹克公园一度成为中国文化旅行社的最大客户，分别贡献1500万元和4090万元，分别占总收入的4.5%和5.6%。

此外，中国文化旅游还与中国奥林匹克公园附属公司奥园英德签订了景区管理服务协议。自2020年以来，奥园英德巧克力主题公园为中国文化旅游带来了约3319.8万元的收入。

截至2020年2月底，中国文化旅行社土地储备总建筑面积约为160万平方米，恩平等地有18个度假地产开发项目，其中8个项目已完成，4个项目在建，6个项目在建。随着疫情的缓解，运营中的项目可能会给公司带来效益。

净利率持续大幅下降

2017-2019年，中国文化旅行社收入由1.86亿元增长至7.36亿元，净利润由4454.7万元增长至1.04亿元，利润增速明显慢于收入增速。中国旅行社的毛利率保持在较高水平，分别为35.3%、44.8%和43.3%，但净利率从2017年的23.9%降至2019年的14.1%。

根据招股书给出的解释，由于2019年部分已售项目整体建设成本较高，当年毛利减少，土地增值税增加，最终净利润受到影响。

此外，其过快增长的费用也吞噬了部分利润。行政费用从2017年的1087.9万元增加到2019年的5357.1万元，销售和分销费用从同期的436.9万元增加到3913.5万元，复合年增长率分别为121.9%和199.3%。

2019年底，目前中国文化旅游比例为1倍，快捷比例仅为0.4倍。资产负债率(注:以年末向关联方借款及非贸易应付款总额除以年末权益总额计算)由2018年的63.2%大幅下降至2019年的272.2%。

但实际上，中国旅行社的短期偿债压力并没有得到缓解。招股书显示，2019年中国旅行社存货、贸易等应收账款持续增加，流动资产增加。同时，应付给股东的部分资金被资本化为对公司的贡献，导致公司股本增加。

由于文化旅游项目前期投资较大，2019年中国文化旅游通过信托融资借入大量资金。截至2019年底，中国文化旅游的计息负债总额为5.78亿元，其中约5.35亿元需要在一年内偿还，同期现金余额仅为4.89亿元。

巨额债务给中国文化旅游带来了沉重的利息负担。2017年至2019年，中国文化旅游总利息分别为1767.8万元、1.19亿元和1.01亿元。2019年资本化利息金额达到9980.4万元，占利息总额的90%以上，同期净利润仅为1.04亿元。

文章来源:乐居金融