解读新股| 26年的努力，裕丰控股终于凭借“香港”

2020年，香港作为全球建筑成本第二高的城市，建筑业不断经历来自四面八方的风雨。

据国际设计咨询公司Arcadis称，由于公共卫生事件，工人过年后无法从内地回到香港，导致香港90%以上的项目在2月和3月延期。它还预测，2020年香港建筑业将萎缩9%，连续第四年下降。

与此同时，香港工会联合会副主席、香港建造业总工会会议顾问周连桥在农历新年前表示，香港整体工程数量减少，导致建筑工人工资下降，35万工人就业不足。

面对行业冲击，主体土木工程项目的商誉申丰控股选择在港上市，并于25日通过HKEx听证会。

整体业绩增长保持稳定

据智通金融APP介绍，御硕丰控股早在1993年就开始创业，在香港建筑行业积累了超过26年的商业历史。目前，公司同时从事总承包商和分包商业务。益普索报告显示，香港土木工程行业相对集中，前五名参与者占2019年市场份额的37.3%，而俞秀峰的市场份额约为1.0%。

根据招股说明书，截至最后可行日期，本公司有21个土木工程项目和3个建设项目(包括在建项目和尚未开工的项目)。其中，公司的土建工程主要分为道路排水工程和场地平整工程。

从业务收入结构来看，2018年之前公司主要承接土木工程项目，2019年开始逐渐承接更多的建设项目。其中，公司作为总承包商的收入与作为分包商的收入之比约为3:7。

业绩方面，除2017年大幅增长外，公司收入整体保持稳定增长趋势。由于2018年后直接成本下降，公司毛利率近年来呈整体上升趋势。净利率方面，公司2019年净利率大幅下降，主要与行政及其他经营费用增加有关。

其中，公司某项目确认2017年收入2.67亿港元，导致收入大幅增加。但由于当年直接成本同样大幅增加，公司当年毛利率下降。

智通财务APP显示，2019年公司行政及其他经营费用同比增长116.30%，达到4191.9万港元，主要是由于外勤部管理人员增加导致员工成本增加；期间，机动车辆费用和其他行政费用的增加与上市费用的增加有关。

总的来说，公司的收入和利润水平保持稳定增长。但由于项目一次性，公司获得项目的随机性给公司的稳定业绩增加了不确定性。

行业前景不确定

智通金融APP了解到，截至2016-2020年，裕丰控股分别获得6个合同、1个合同、3个合同、9个合同、5个合同；投标合同的中标率分别约为22.7%、6.3%、11.1%、27.9%和17.2%。

其中，公司的大部分项目都是通过竞标程序授予，通过程序将标书或报价提交给潜在客户或政府部门进行评估。可以看出，公司的中标率在不同年份差异很大，主要客户可能会随着年份的变化而变化，成为公司面临的与竞标过程相关的风险之一。

另外，公司收入的30%左右是作为总承包商获得的收入，项目中还会不定期的指定分包商。然而，近年来，香港的建筑工程出现延误，意外频仍。有学者看过数据，发现香港很多大型基建项目超支严重，超支在数十亿港元。

作为总承包商和分包商，公司在质量和工期控制方面面临着比以往更高的风险。如果情况不好，如果分包商不履行合同，公司将被从批准的承包商名单中删除、暂停或降级。

相比之下，在跟踪记录期内，公司有21个土木工程项目和3个建设项目(包括在建项目和尚未开工的项目)，整体负债率较低，短期内没有较大的债务风险。

展望未来，在价值超过3000亿港元的十大基础设施项目的推动下，香港土木工程行业从2010年至2018年保持了整体增长趋势。然而，随着十大基础设施项目大部分完成，立法会会议暂停，公共工程项目资金批准推迟，2013年至2019年工业总产值以-3.0%的复合年增长率萎缩。

据益普索预测，由于三条跑道系统、东涌新市镇扩建和启德发展计划等多项政府项目的支持，香港土木工程业的总产值仍会以4.4%左右的复合年增长率小幅回升。但香港整体经济环境自2018年以来波动较大，能否实现4.4%的复苏还有待验证。