大选前夕，黄金的长期低吸机会来了

9月份，金银整体价格呈下降趋势。本月初，看涨的市场很兴奋，但随后黄金的受欢迎程度从8月初开始持续下降。市场已经从7月份的大牛市思维中走了出来。有色金属和股市的表现反复，情绪多变。市场如期在大选前进入美元赌博结构。

在这个过程中，美股的高估值带来了明显的下行冲动，资金从之前的美元溢出转向了美元收紧。美联储联邦公开市场委员会(focus月份的会议上表示，货币政策的预期基本上是充分的，市场应该更加关注财政政策。但因为大选，财政政策落地缓慢，市场因流动性失望而更加担心大选，流动性是金银下跌的核心动力。

美联储的担忧有三个原因。首先是美国大选下的政治博弈。第二，衡量美国经济表现最有效的指标成了本周初请失业金人数。虽然美国新冠肺炎患肺炎的人数在增加，但首次申领失业救济金的人数仍然很低，并有继续下降的趋势，这可能与美国本身的移民政策有关，但疫情造成的人力损失可以通过放宽移民政策间接抵消。第三，现有市场流动性分配存在重大问题。不适当的财政政策可能会进一步损害美国市场的长期信贷关系。以特斯拉等美股为代表的股市经历了过度投机效应。特斯拉2021年的预期收入不到3亿美元，最高市值超过4000亿美元。这已经表明市场已经进入投机过热状态。新增资金会使这部分泡沫变大，进一步损害市场中长期稳定。超高投机将使美联储的行动不可持续。

白银的核心基本面在于相对估值。除了黄金和股市的风险偏好，白银还应该考虑锌、铅、铜等伴生金属的价格走势。黄金的下跌，股市等资产的下跌，铜锌铅的错位，都有可能拉低白银的市场。7月初，这几点没有提出。我们在之前的报道中反复提到白银的长期机会；但同样的，进入8-9月后，上述大部分项目反复出现，黄金高位回落，股市风险加剧，铜锌品种有一定程度的削弱，所以9月份白银大跌在意料之中。

毫无疑问，市场已经正式进入美国大选前的重复博弈，后期我们可能会进入“事件频发”阶段。但黄金的锚点首先看美元指数，其次看美国财政政策，第三看中美商业关系修复。中东可能有短暂的地缘政治，但持久性可能有限。

在没有上述事件的情况下，金银会受到大幅震荡的对待。内盘追金的时候，一定要注意，内盘和外盘每克10元还是有跨市场差价的。换句话说，内板黄金价格比每克汇率换算价格低10元，这将在后续的涨跌中逐渐体现出来。我们已经注意到，纽约商品交易所(COMEX)对伦敦现货黄金的溢价已经基本理顺，但外板对内板的溢价却一直处于高位。因此，虽然外板可能没有完全落下，但内板已经调整到位。

我们可能是市场上为数不多的从8月份开始看空金银的研究人员，但这个价格已经跌出了中长期的投资价值。对于普通投资者来说，在牛市结构中，关键是在价格低的时候找到长期仓位。中长期通胀、矿产减产、美元长期疲软的逻辑不会逆转。黄金牛市已经过半，离终点还很远。9月至10月的大幅震荡周期可能对短线投资者不利，但可能是未来逢低买入的最佳时机。

相对来说，我们认为白银基本面不好。从成本结构和需求结构来看，白银的价格与其应用存在较大偏差，因此白银的长期投资价值有限。更多的是一轮又一轮的阶段性市场博弈，窄止损是必须的。

预计10月份，国际现货黄金的操作区间为每盎司1760美元-2020美元，现货白银为每盎司21美元-26美元，上海期货交易所主要黄金合约为每克人民币375-430元，上海期货交易所主要白银合约为每公斤人民币4000-5600元。黄金的核心策略是深跌敢买，白银关注的是每盎司21.2美元到21.6美元或每公斤4550元到4600元之间的分水岭，是从7月份开始的上涨点。一旦跌破，就意味着白银的热度会长期下降，这就决定了白银后续的参与价值。