“杨妈”很爱你！投入6000亿“辣粉”超出预期，流动性又会遇到转正，连续两个月继续超额工作有什么意义？

杨妈的爱永远不会缺席。

9月15日，央行每月例行进行一次中期贷款(MLF)操作。虽然MLF利率如期维持不变，但推出规模超出预期。同日，央行推出6000亿元一年期MLF。考虑到2000亿MLF 9月17日到期，央行此次超额续贷MLF，与上个月类似。

受央行过度更新MLF和统计局同日发布的好于预期的8月份宏观数据影响，国债期货午盘全线大幅上涨。银行间即期债券收益率明显下降，2006年10年期活跃债券收益率下降1.99个基点至3.13%，2005年5年期活跃债券收益率下降5个基点至2.97%。

上半年货币政策放松后，市场利率继续下降。最近，货币政策的边际调整使市场利率迅速上升。目前基本围绕政策利率波动。此外，随着结构性存款严格监管的推进，银行债务侧的压力也在增加。作为结构性存款的一种替代方式，银行间定期存单最近“在数量和价格上都”发行，央行连续两个月持续更新MLF，旨在缓解银行中长期紧张的流动性需求。

事实上，当基金利率从一段时间前的低水平迅速上升时，市场曾担心货币政策会转向收紧。然而，从近两个月央行频繁的公开市场逆回购操作和多边基金的过度延续来看，虽然下半年降低RRR和降息等传统的总量宽松政策难以重现，但央行将通过公开市场操作及时补充市场所需的流动性，将资金利率维持在理想水平。货币政策实际上是从紧急状态初期的宽松总量到正常的稳定状态。

多项分析预测，年内整体RRR减息、降息的概率较低，9-10月份地方债券发行规模仍较大，对市场流动性有明显的“泵送”效应。央行仍将通过逆回购和MLF为市场提供适当的金融支持。

多边基金的过度延续缓解了银行体系中长期的资金短缺

近期市场短期利率和中长期利率走势出现分化，突出表现为DR007等短期利率前期上涨后企稳，围绕政策利率波动；而银行间定期存单表现出明显的“量价上涨”，凸显了银行的短期资金需求。