“家电”北鼎股份:自有品牌的增长超出预期，在线收入大幅增加

事件:2020年上半年，公司实现营业收入2.8亿元，同比增长13.2%，归属于母亲的净利润4500万元，同比增长48%；其中，Q2收入1.66亿元，同比增长37.4%，归属于母亲的净利润2300万元，同比增长58.1%。股利政策:公司计划每10股派发现金股利2元(含税)，现金股利总额为4300万元，分红率为96.9%，分红率为0.59%。公积金不会将0股红股(含税)转换为股本。

私人品牌在国内外蓬勃发展，在线收入大幅增加

从自有品牌类别来看，饮水机、烤箱和蒸锅的收入增长贡献较大，2010年上半年分别为44万元、32万元和2600万元，同比分别增长80.25%、135.34%和41821.21%。同时，保健火锅产品保持稳定增长，收入6100万元，同比增长16.42%。此外，周边产品、食品原料等业务表现良好，实现收入4500万元，同比增长45.31%。从地区来看，自主品牌在国内外市场表现良好。2011年国内生产总值2.07亿元，同比增长70.26%；对外收入639.75万元，同比增长75.97%。

电器产品增加了整体毛利润，而私人品牌推广增加了销售费用

2020年上半年公司毛利率为55.37%，同比增长11.81%；Q2毛利率为55.33%，同比增长12.07%。从类别来看，20H1家电的毛利率为52.98%，同比增长12.67%，对整体毛利率水平贡献较大；非电器毛利率为66.4%，同比增长2.73%。从费用方面来看，公司2020年上半年的销售费用、管理费用、R&D费用和财务费用分别为+6.1厘、1.8厘、-0.2厘和-0.4厘。销售费用大幅增长主要是由于网上购物中心和促销费用同比增长82%，占销售费用的60%。

充足的货币资金和良好的现金流

从资产负债表来看，2010年末现金为5.69亿元，同比增长208.07%，其中货币资金增长138.68%，主要是因为公司收到了IPO募集的资金。根据现金流量表，2010年上半年经营活动产生的净现金流为4200万元，同比增长55.3%，其中销售商品和提供服务产生的现金流入为3.05亿元，同比增长9%。Q2经营活动的净现金流量为人民币2700万元，同比增长50.4%；其中，Q2销售商品和提供服务的现金流入为1.78亿元，同比增长43.5%。

投资建议

该公司是国内高端健康品牌的领导者，其自有品牌在国内和国际上都有所发展。除了保健锅业务在国内销售稳步增长外，饮水机、烤箱和蒸锅业务也加速了公司的收入；在出口方面，自有品牌出海的效应开始显现。未来，随着海外疫情的好转和公司网上网下销售网络的不断完善，公司的收入有望进一步增加。

由于公司的Q2收入和毛利率高于我们的预期，我们提高了公司的整体净利润水平。预计公司20-22年的净利润分别为0.96、1.20和1.49亿元(原值分别为0.67、0.78和0.87万元)，每股分别对应0.44、0.55和0.68元。相应的动态估计值分别为73.3倍、58.6倍和47.4倍，被评为“超重”。

风险预警:出口订单低于预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧导致毛利率下降，宏观经济波动风险