【招商局汽车|公司点评】一汽付伟:Q2单季同比增长+92%，进入双升周期

摘要

事件:公司在晚上发布了2020年中期报告，实现收入80.6亿元(+25.6%)，净利润2.2亿元(-11.5%)；其中，2020年第二季度单季收入53.0亿元(53.1%)，净利润2.7亿元(90.5%)，扣除非净利润2.63亿元(91.6%)。疫情过后的恢复进度超出了预期。公司20-22年的每股收益预计分别为0.95/1.10/1.31，相当于20年的7.6 XPE和1.0XPB，保持“强烈推荐-A”的投资评级。

核心观点

1.得益于下游客户的高度繁荣，Q2疫情后生产的恢复超出预期，公司席位业务整合后效率的提高，以及金融公司会计政策的变化，公司的Q2业绩大大超出预期

2020年第一季度，公司以防疫控制和安全生产为首要任务，复工复产为时已晚。在折旧和摊销相对固定的情况下，出现了亏损，但下游客户一汽-大众和一汽解放的需求面继续改善。2020年第二季度，在下游客户持续高度繁荣的前提下，公司加快恢复生产节奏，补充库存，叠加驾驶舱业务增长，第二季度收入和业绩均超出预期。

因素1:下游客户一汽大众和一汽解放保持高度繁荣。

该公司75%以上的利润来自一汽大众，25%来自一汽解放、一汽丰田和系统外客户。2020年第二季度，一汽-大众生产端实现产量58.3万辆(+31.6%)，新车周期继续保持超高性能。公司是一汽-大众产业链的核心受益者，享受着下游客户超出预期的持续生产和销售。同时，在享受一汽-大众销量增长的基础上，折旧压力下降(工业园区围绕一汽-大众新厂集中建设了18-19年，一汽-大众新车19H2后逐渐盈利)，自行车价值上升(在几款新越野车的性能上，探岳、探影、探宋、捷达系列自行车的价值高于老产品)，毛利率上升(新产品毛利率好于老产品)，享受度提高

因素2:Q2疫情爆发后，生产复苏超出预期。

第一季度，由于疫情防控，公司恢复生产较晚。第一季度报告后，股价回调较多，但内生运行稳定。Q2积极恢复生产并补充库存。在上半年2010年第一季度亏损5022万元的基础上，Q2赶上并恢复正常水平，预计将好于大部分零部件的表现。