广发宏观郭磊：PPI环比拐点初现 周期股折价最大时期将会过去

中国5月PPI偏弱主要与油价等链条的反应滞后有关，但环比拐点已经出现，后续PPI环比正增长，同比逐级收窄是较大概率。

报告摘要

第三，但值得注意的是，CPI月度数据也只是一个均值；从高频数据看，5月下旬猪肉价格已环比企稳，6月上旬已开始回升。

第四，租金、人力价格仍环比偏弱，交通工具的使用开始显著恢复，教育和医疗服务价格有所恢复。

第五，PPI偏弱主要与油价等链条的反应滞后有关，PPI原油、化工、黑色系仍在继续同比降幅扩大。但从实际情况看，原油价格5月环比上行16%，同比也已收窄；钢价也在上行。

第六，不过这种PPI相较于CRB的落后一般1个月左右。5月PPI环比拐点已经出现，6月原油价格和钢价综合指数环比又在进一步上行，前期BCI、PMI等先导价格指标又在往上，后续PPI环比正增长，同比逐级收窄是较大概率。

第七，本轮PPI价格周期性下行是2017年初至今，关注工业价格周期变化对于政策周期、利率周期、股票市场的指示意义。

正文

5月CPI为2.4%，大致落在市场预期下限。其中非食品CPI、核心CPI均持平，下行的主要是食品。

5月CPI环比为-0.8%，降幅比上月收窄0.1个百分点；同比为2.4%，涨幅比上月回落0.9个百分点，大致落在市场预期的下限。

其中非食品CPI同比为0.4%，持平上月；核心CPI同比为1.1%，持平上月。CPI下行基本由食品部分带来。食品中粮食价格同比有所上行，而肉类、鲜菜、蛋类同比均明显下行。

食品类价格下降的主要逻辑是疫后供给快速恢复，但需求（饭店、餐厅、单位食堂等）恢复慢于季节性。

食品类价格为何下行？一个核心逻辑是供给恢复较快，但需求恢复较慢。

随着疫后交通和供应链的修复，各地鲜菜大量上市；生猪产能进一步恢复，猪肉供给持续增加。但同时，疫情防控常态化的背景下，餐饮行业恢复整体偏慢。尤其是家庭外的食品需求，如饭店、餐厅、单位食堂等，恢复慢于季节性。今年1-4月餐饮收入同比下降41%。根据工信部数据，5月中旬住宿餐饮复工率在所有行业中依然偏低，大约为87%左右。