供应风险逐渐形成！疫情对需求冲击减弱，警惕供应风险溢价

随着东亚、欧洲、北美疫情逐渐进入拐点，工业活动开始重启，南亚、非洲、南美等地 区爆发第三波疫情，引发市场对于原油市场供应及需求的担忧。前两波疫情下，石油消费总量大幅下滑，目前看已有边际改善，但完全恢复尚需时日。

第三波疫情对油价的影响有所不同，供应风险逐渐形成。原油远期曲线上，现货贴水可能改变。一方面，近端可能迎来供应风险溢价，而受需求的负面影响较弱；另一方面， 远端则可能受累于远期需求增长的担忧。

欧美疫情冲击需求总量，已有边际改善

疫情对需求总量冲击最严重的时候可能已经过去，但完全恢复尚需时日。从目前进展看，国内油品消费恢复较快，但难有增量贡献，欧美复工后，交通用油边际改善，但完全恢复尚需时日。

国内油品消费难有增量贡献

随着国内疫情得以控制，交通用油恢复较快，但居民 出行习惯恢复尚需时日。在2020年5月20日报告《能源：国内油品消费继续 改善，工业用油复苏明显》中提到，煤油消费同比降幅仍然达到-76.5%，而汽油消费同比降幅也达到-21%；工业用油扭转颓势，贡献净增量。最近国内柴油消费同比转正，沥青消费统一增长。

美国汽油消费复苏，但可能和居民出行习惯改变有关

进入五月份后，美国汽油消费企稳反弹，同比增速从疫情最严重期间的-30%提升至-20%附近；但与此同时，和 公共交通关系密切的柴油消费增速继续下探，同比增速仍然达到-20%。

但通过 Citymapper 的数据也看到，芝加哥、洛杉矶、波士顿等主要城市出行指数仍然仅为 正常水平的 10%~20%，远未回归正常水平。相比之下，从高频出行数据看，欧洲各 国出行指数恢复更为明显，柏林、巴黎、伦敦等地区均回到 30%以上水平。

第三波疫情对需求总量冲击较小，警惕供应风险

随着第三波疫情冲击到印度、俄罗斯、巴西等亚洲、非洲、南美洲国家，原油远期曲线上，近端可能迎来供应风险溢价，受需求的负面影响较弱，远端可能受累于远期需求增长的担忧。

和第二波比较，需求当量较小

第二波疫情主要集中在欧洲、日本、北美等发达国 家，需求占全球消费比重接近半数，造成全球油品消费大幅下滑。相比之下，第三 波疫情主要集中在巴西、俄罗斯、印度等发展中国家，整体需求占全球总消费比重 不足两成。

和第二波比较，可能带来需求远期增长的担忧

目前日均新增确诊人数仍在 2000 人以上的 10 个国家（除去美国），2019年间贡献了全球油品消费增长的 30%， 是需求的主要增长点。未来需求增长前景也将被蒙上更多阴影，需求的恢复将会是一个漫长的过程，远期油价可能因此受累。

第三波疫情下，供应风险逐渐形成

第二波疫情期间，美国、欧洲均为原油净进口 国，其中，美国净进口约360万桶/日，欧洲净进口约为1200 万桶/日，日本净进口360万桶/日。而第三波疫情则主要冲击原油供应国，其中俄罗斯原油净出口达到800 万桶/日，沙特净出口达到860万桶/日。

来源：中金公司