利多扰动增强 菜粕区间上移

摘要

供应方面：国内油菜籽目前处于青黄不接的时期，整体供应量有限，进口油菜籽由于中加贸易关系的影响被动下滑，4月进口量仍然较低。

需求方面：随着疫情的好转，全国有序复工复产，生猪以及肉禽的盈利处于高位区间，生猪以及肉禽存栏预期稳中回升，水产养殖的季节性消费提振，4月份菜粕需求预期环比回升。

豆粕方面：南美产量以及美豆播种面积仍然高企、全球消费放缓预期继续施压全球豆类市场，不过国内进口大豆4月到港量低以及国内豆粕消费4月环比增长提振国内市场，国内豆粕整体运行区间预期震荡上移。

综合来看，4月菜粕市场面临供应量被动下滑以及水产养殖季节性需求提振，供应偏紧预期支撑菜粕表现相对偏强。豆粕运行区间上移的前提下，菜粕2009合约预期在2250-2600区间内震荡偏强波动。操作方面建议关注低位的做多机会，参考区间2250-2300。

期权操作建议：基于对菜粕2009合约的运行区间2250-2600的判断，对于上游企业，建议考虑买入平值看跌期权以锁定销售价格，也可以卖出看涨期权收取权利金以弥补收入；对于下游企业，建议考虑买入平值看涨期权以锁定成本；对于投机者，建议可以考虑卖出行权价为2250元/吨的看跌期权与卖出执行价为2600元/吨的看涨期权的组合策略。

09合约价格重心上移

菜粕09合约3月份呈现震荡偏强走势，整体波动区间2250-2550。国内菜粕市场3月份主要影响因素体现在三个方面，一是海外新冠疫情形势严峻对国内市场的传导；二是国内3月进口大豆到港低于预期，提振国内整体油脂油料价格，包括菜粕价格；三是中加贸易关系的扰动，4月1日有市场传言中国恢复加拿大油菜籽进口的消息引发期货价格大幅回落，而后被证实为错误报道之后，价格低位有所修复。海外新冠疫情对国内菜粕市场的传导既有供应端也有需求端，供应端主要体现在进口大豆主要来源国巴西、阿根廷新冠疫情应对措施中提到的封城消息引发市场对大豆到港以及进口成本的担忧，需求端则体现在全球新冠疫情引发的全球经济放缓引发的全球油料需求下滑担忧，市场担忧3月未得到兑现，菜粕期价波动反复。除却情绪扰动之外，3月进口大豆到港量低所引发供应偏紧导致菜粕期价波动重心有所上移。

全球油菜籽库存降幅收敛

2019/20年度全球油菜籽呈现去库存格局，库存降幅预期有所收敛。纵向对比历史年度供需情况来看，2019/20年度全球油菜籽产量为6824万吨，相比2018/19年度下降418万吨；全球油菜籽国内消费量为6967万吨，相比2018/19年度下降179万吨；全球油菜籽期末库存为720万吨，相比2018/19年度下降164万吨。横向对比年度供需预期来看，4月USDA预估2019/20年度全球油菜籽产量为6824万吨，相比3月预估上调9万吨；全球油菜籽消费量为8144万吨，相比3月预估上调75万吨；全球油菜籽期末库存量为720万吨，相比3月预估上调89万吨。

进口油菜籽量延续低位

我国油菜籽进口主要依赖加拿大，2018年底以来中国对加拿大油菜籽进口从严，国内油菜籽进口被动下滑，市场持续处于高利润与低进口量的局面。天下粮仓数据显示，2019年至今进口油菜籽持续处于高利润高状态，3月进口油菜籽平均压榨利润处在550-900元/吨的高位区间。目前我国对加拿大油菜籽进口仍然延续从严的态势，进口菜籽量继续维持低位，海关总署数据显示，2020年1-2月，我国累计进口油菜籽42.38万吨，较去年同期107.76万吨降幅60.67%，进口来源国主要是加拿大、哈萨克斯坦、阿联酋等国家。中加贸易关系缓和时间仍较为漫长，3-4油菜籽进口量预期将延续低位。天下粮仓预估数据显示，2020年3月到港量监测17.8万吨，4月预估到港30万吨。

国内菜粕供应量跟随回落

由于油菜籽可供应量不足，4月压榨量大概率会继续维持3月的低位水平。国产油菜籽目前处于青黄不接的时期，整体可供应量有限，进口油菜籽由于中加贸易关系的影响，大概率将继续维持低位，再加上沿海油厂油菜籽库存处于近五年低位，4月菜粕供应量继续维持低位。天下粮仓数据显示，3月国内菜籽共压榨191000吨，较上月125000吨增加66000吨，其中进口菜籽压榨量在191000吨，较2月份的压榨量125000吨增加66000吨，但较去年同期277100吨降幅31.07%，纳入调查的样本企业3月份及2月份国产菜籽压榨量均在0吨，2019年3月为9970吨。

国内菜粕需求量稳中回升

随着疫情的好转，全国有序复工复产，生猪以及肉禽的盈利处于高位区间，生猪以及肉禽存栏预期稳中回升，水产养殖的季节性消费提振，4月份菜粕需求预期环比回升。

水产养殖逐步启动，4月进入下游的备货周期，季节性需求提振市场。新冠疫情对餐饮业的影响较大，水产需求出现阶段性下滑，四大家鱼以及南美对白虾的批发价出现一定程度的回落，水产养殖收益收窄，今年水产养殖的增量预期有限。

生猪养殖预期高盈利以及能繁母猪存栏企稳回升，生猪存栏预期也将企稳回升。农业农村部数据显示，4月1日生猪养殖预期盈利1754元/头，相比前一周1832元/头下降78元/头；2020年2月监测点能繁母猪存栏量为2105万头，环比增长1.7%，已经连续5个月环比正增长。

肉鸡养殖预期收益有所回升，4月肉鸡存栏预期微幅增长。3月份以来随着国内疫情的好转，国内有序复产复工，肉鸡消费下滑忧虑有所缓解，肉鸡价格有所回升，肉鸡养殖盈利由亏损转为盈利，再次回到盈利高位区间，补栏积极性有所提高，4月肉鸡存栏预期微幅增长。Wind数据显示，4月1日肉鸡养殖预期盈利6.55元/只，相比前一周上涨0.48元/只。

豆粕市场多空交织

豆粕作为国内蛋白粕“带头大哥”，其价格运行方向决定着整体蛋白粕市场的价格运行趋势，同样也决定着菜粕价格的走向。对于豆粕市场来说，暂时还看不到4月有能够促使豆粕形成单边趋势的影响因素，市场整体多空因素掺杂，预期呈现宽幅区间波动。

供应端4月关注点主要在于三个方面，一个是阿根廷大豆产量以及南美物流情况，二是美豆天气，三是国内进口大豆的到港情况。阿根廷大豆产量方面，目前阿根廷大豆已经开始收获，截至4月2日，阿根廷大豆收获完成8.1%，阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所预测值4950万吨，较早先预测调低250万吨。南美物流方面，目前巴西大豆整体装运正常，巴西商贸部数据显示，巴西大豆3月累计装船量1164.43万吨，高于2月的568万吨以及去年同期的979万吨，不过巴西以及阿根廷疫情形势仍然严峻，4月南美物流对市场情绪的扰动仍在。进入4月份，美豆即将进入播种期，市场阶段性焦点集中于美豆播种面积，USDA3月31日公布2020年美豆意向播种面积为8350万英亩，虽然低于市场预期的8430万英亩，但是仍高于去年的实际播种面积7610万英亩，4月中下旬美豆开始播种，期间天气波动对市场影响提升。进口大豆到港方面，4月到港量有所提升，天下粮仓监测数据显示，4月进口大豆预报到港682万吨，比3月的482万吨，不过仍低于去年同期的764万吨，总体预期到港量仍然偏低。

需求端4月关注点主要在于两个方面，一是海外疫情对于全球需求的影响，二是国内养殖的恢复预期。目前海外疫情形势仍然严峻，全球经济放缓担忧以及消费下滑预期仍在，施压全球油脂油料价格，4月海外疫情的情况仍是我们需求端的重要监测点。国内养殖需求来看，生猪以及肉鸡养殖预期盈利处于高位区间，提振补栏积极性，生猪以及肉鸡存栏预期微幅增长提振国内蛋白粕的消费，国内豆粕4月消费预期环比回升，4月豆粕需求端维持外弱内修复的预期。

（责任编辑：黄莺）