美联储史无前例大放水，美元为何仍能保持强势？

截止到4月1日，美联储资产负债表规模为5.81万亿美元，与一个月前相比，规模增长了1.57万亿美元，增长幅度为37%。美联储的资产负债表，一个月扩张1.57万亿美元是什么水平呢？我们先来看一下历史数据，从2005年4月到2020年4月，最近15年美联储资产负债表规模平均每月扩张278.6亿美元。经计算最近一个月，美联储资产负债表扩张速度是，最近十五年平均水平的56.36倍，这种扩张速度是史无前例的，即使在次贷危机时美联储也没有进行如此大规模的扩表。

美联储的权利由国会赋予，它是美国制定和实施货币政策的机构。美联储货币政策的目标有三个，第一是促进美国最大就业率，第二是稳定的物价水平，第三是维持适度的长期利率，通常美联储优先考虑前两个目标。

美联储通过买入国债、企业债，为银行、家庭以及其他非金融机构提供贷款等方式向市场投放货币。最近一个月美联储资产负债表极度扩张，意味着美联储向市场释放的大量的货币。2019年，美国GDP为21.7万亿美元；2019年底美国M1为3.96万亿美元，M2为15.3万亿美元。经计算，最近一个月美联储向市场投放的货币占美国2019年GDP的7.24%；占M1的36.65%，占M2的10.26%。

这就有一个值得思考的问题，为何美联储向市场大规模的投放美元，美元为何仍能保持强势？我认为主要有一下五个原因。

首先最近一个月，美联储大放水的起因是新冠肺炎疫情的爆发。美股、美国国债收益率暴跌也是由疫情引发。就在疫情爆发之前，美国经济仍然保持良好，失业率处于半个世纪以来的最低水平，通货膨胀稳定在2%上下波动；虽然非金融企业的债务规模较高，但2019年底非金融企业贷款拖欠率仅为1.14%，说明绝大部分企业财务状况良好。疫情爆发后，Baa-Aaa级公司债收益率利差扩大，但还没有达到次贷危机时那么夸张的水平，并且企业债对金融体系的威胁也不及次级贷款。疫情对美国经济只是短期影响，并且再此特殊时刻，其他国家央行也在大放水，美联储放水对美元的不利影响被抵消。

第二点原因在于虽然美联储在大放水，但尚无明显证据表明，美联储的大放水会推动美国通货膨胀上涨，也就是说美元的购买力变化不大。美联储常用的衡量通货膨胀的指标有CPI及核心PCE物价指数。目前只有2月份的CPI及核心PCE物价指数被公布，已有的数据表明美国通货膨胀仍处于较低水平。至于三月，市场普遍预计美国通胀不会大规模上升。美联储虽然向市场大规模投放货币，但这些货币首先会在金融体系内打转，不会那么快的流入到消费领域；其次受疫情影响，企业生产、人们活动都在萎缩，并且油价也在巨幅下跌，因此三月份美国通胀不会上升，美元的购买力稳定，没有贬值基础。

第三点原因在于美元的地位，目前世界上的工业基础原材料、原油、粮食等贸易大都使用美元结算。大多数国家都离不开，对原油以及其他工业基础原材料的进口，因此在外汇储备中美元必不可少。但由于疫情的爆发，国际贸易必然受到严重影响。美元储备较少的国家面临没有收入来源的尴尬，一些发展中国家，例如伊朗、巴基斯坦、乌克兰都在向国际货币基金组织申请美元贷款。危机来临，世界各国对资源的需求，最先的表现形式就是对美元的需求，对美元的需求使得美元保持强势状态。

第四点原因就是美元回流。世界宏观经济发展稳定的时候，发展中国家经济增长速度比发达国家快，投资回报率高，发展中国家货币的汇率稳定。这时发达国家的企业或者个人就会在发展中国家进行投资，投资的时候需要按汇率将美元换成被投资发展中国家的货币。由于发展中国家的经济增长对商品出口依赖较大，并且其经济结构和国力不如发达国家，因此经济危机时发展中国家受到的伤害更深，货币贬值幅度大。新冠肺炎疫情爆发后，跨国投资者为避免损失纷纷将被投资国家的货币兑换成美元。据悉最近有大约有900亿美元从发展中国家流出，这比次贷危机时还要多。

最后一个原因就是美国的综合国力最强。过往的经验表明，在经济危机爆发后美国总能最先走出泥淖。2019年美国实际GDP增速为2.3%，而美元指数的成分货币中，欧盟、日本、英国、加拿大、瑞士、瑞典这些国家或组织的实际GDP增速没有一个超过2%的。

以上五点，就是即便美联储在史无前例的大放水，美元却仍能保持强势的原因。