除了信仰，好像真看懂过海航？

海航一直在海里浪

最近航空公司比较火，比如南航。

当然其实更急更火的是海航。

这些年，关于海航的各种八卦从来没断过，海航这艘巨轮，一直在重资本化红海的世界里蔚然航行，且越做越大，航行路径也越来越浪。全球到处买买，资本运作一直都很犀利。

看看广发整理的海航系版图。我敢保证，事实上，比这复杂庞大多了。

随着金融去杠杆的进行，海航在16 年后似乎开始有点吃力。2017 年开始爆出流动性风险。紧接着，2018 年时任董事长王健法国离奇死亡。然后开始一路瘦身至今，风格大变。

“谣言”又一次成为遥远的预言

最近关于海航的“谣言”传的越来越鹤唳，说可能要被接管处置了。经历过各路公关及各种场面辟谣后，一纸《海南省海航集团联合工作组将全面协助全力推进本集团风险化解工作》的公告，又一次让谣言成为遥远的语言。

公告是这么说的：

虽然是白话文，我来尝试翻译一下：

“金融去杠杆后，海航集团有些板块2017 年末开始不能按期还债。一直在甩卖各种资产，尤其是非航空资产瘦身。但是没想到，最近疫情太严重，现金流极差，利息估计都难还了。于是，深度绑定的省里、民航总局、最大债权人联合入场，筹备xx ”

众多机构“踩雷”

事实上，在这个新闻公告之前，海航系已经多个主题早已出现违约。公开发行的债券都已经好多期“技术性违约”和同意“展期”，假永续成为了真永续，而非公开的债券，ABS 更是早已付息不还本；至于贷款，金主银行爸爸们实现了“无缝续做”，人家报表里就没有违约甚至不良。

存量的债务，到底有多少，我觉得只有金主们自己懂，也只有海航总部的核心们懂。

不考虑占绝对大头的贷款和非标债务，除了已经违约的，广发把能看到的海航系存量公开债券统计了下：

这里面，有多少做债兄弟姐妹们的辛酸泪啊。恭喜你们，除了金鹏会员，说不定下次你再做海航飞机时，跟空姐骄傲说下，我还是你们股东！

海航的信仰：贵的只有定价1%利差

除了垃圾债投机者及利益绑定投资者外，我相信绝大部分都是当年自信而无辜的受害者。

研究员经过了一系列资产负债率，EBITDA 利息保障倍数，现金流等偿债能力分析后，你或许得出了以下结论：

又或者是这种：

“ 海航集团可能有所风险，舆论压力大，但是凤凰机场现金流充足，美兰机场也可以。况且我们做的租赁，做的ABS ，是隔离的，还是有实打实的现金流，进入银行专户的。”

又或者是这种：

“ 海航zz站位高，有xx高层支持，绑定海南省政府，再说后面还有超级巨无霸开姨呢。他们都说没啥问题，刚还给增加了授信。”

又或者这种：

“ 海航这样了，上面指示不让调降评级。是有资产的，目前暂时流动性问题在处理资产。一定没有问题。”

还有很多种。。。。

总之，在一堆堆预期7%YTM 的债券面前，你挑了个“安全性高的”scp 买了。结果，一不小心，这个scp ，变成了LTD （long term debt ）！YTM>0 都是个巨大的未知数。

以上种种，信仰这东西，真是厉害，可以让手握重金的高级知识分子们，为了多1% 的利差，赴汤蹈火，前仆后继！

我承认，我没看懂过

好多人说，在中国做个二级市场distressed debt fund ，收益很高，空间巨大。

我每次看了看自己和身边的能力圈，呵呵一下：收益或许真的很高，空间一定不大。

1、 破产法都不完备，怎么去定义价值与清算价值。

2、 公司之间，股东与公司之间，现金流可以随意调拨和占用。财务报表在有些时候，是做给你看的。就连公司债那些报表，你都觉得假的明显在欺负你智商。

3、 信仰这东西，生活可以YY 。但是债券投资上，步子大了，容易扯着蛋。历史的案列，别的公司案列直接可以证伪。

十年前，我在保险资管看信用时，想好好研究下海航。可是我花了一个月，都在研究海航系的股权关系。

最后结论就是：我很佩服陈老板，资本运作顶级啊，但是还是没看懂。

十年过去了，我发现，我更看不懂了。学而不思则罔啊！

算了。再说，YTM 7% ，何必呢

最后，我想说：海航经济仓的饮食是国内航空公司最好的！