两个交易日股价疯涨超八成，网易有道（DAO.US）成为在线教育的“黑马”

因公共卫生事件影响，各中小学、大学纷纷延长寒假，通过线上教学方式进行教育输出，在线教育板块被资金引爆。

智通财经APP了解到，A股、港股以及美股在线教育板块均受到资金追捧，个股普涨，赚钱效应不亚于之前的医药股，其中美股的网易有道（DAO.US）近两个交易日疯涨超过八成，成为三大市场行业板块最显眼的一只。

值得注意的是，网易有道业绩持续亏损，亏损不断扩大，2019年首三季亏损达4亿元，同比亏损扩大157.1%，且净资产也持续为负数，同年首三季为-14.97亿元。没有盈利，也没有净资产，在这种基本面下，投资者仍为网易有道接盘兜底，的确耐人寻味。

高成长经营数据

智通财经APP了解到，网易有道成立于2006年，最开始做搜索，2007年有道词典上线，开始开发教育工具，2011年推出有道云笔记，之后通过自身或者收购方式相继推出各种教育课程，比如有道精品课、网易云课堂以及中国大学MOOC。从教育工具到在线教育课程，网易有道走出了自己的商业模式。

网易有道业务主要有两大类，分别是学习服务和产品以及在线营销业务，其中前者包括了在线课程学费、智能硬件销售以及知识工具和企业服务相关的订阅服务。该公司近几年收入呈高双位数增长，主要受益于学习服务和产品业务的贡献，该业务保持三位数的增长水平，2019年首三季增长141.63%。

该公司核心收入为学习服务和产品业务，2017、2018及2019年首九个月，该业务收入占比分别为32.9%、58.6%及65%。细分看，该公司的学习服务及产品业务核心主要为在线课程，包括有精品课和网易云课程，2018年度有道精品课收入占比该业务板块66.2%。

网易有道的有道精品课提供面向K12阶段学生以及成人的在线课程，主要以大班直播课程为主，少部分课程为预先录制课程，创收来源为用户的付费。2019年Q3，有道精品课付费人次23.71万人，同比增长37.69%，人均课程单价905元，同比增长48.6%，相比于2018年度均有所下降。

该公司获取付费用户的流量入口主要为各类教育工具，前文谈到商业化路径，其实主要是通过教育工具引流 ，通过教育课程变现的模式，该公司的教育工具包括有道词典、有道翻译以及有道云笔记、有道少儿词典以及有道云协作。

五大教育工具中，流量贡献最大的为有道词典，其次为有道翻译，2019年上半年月活跃用户数分别为5120万户及2510万户，整体月活跃用户1.05亿户，较2018年度增加860万户，呈逐年上升的趋势。

以下为网易有道的各类产品及生意路径：

处于行业风口

从行业上看，K12线上课外辅导行业增长迅速，2018年市场流水为302亿元，五年复合增长率高达97.13%，线上参透率持续提升，不过目前仍然比较低，2018年参透率仅为9.5%，有非常大的提升空间。

有道精品课主要为大班课程，2018年市场流水151亿元，近五年复合增长率高达250.5%，远比行业整体要高。

行业赛道发展较快，且参透率仍非常低，每一个参与者都有机会快速成长，竞争关系较弱，不过成长的速度会有所差别，网易有道前期布局了教育工具，已经积累了庞大的流量用户，相比于其他竞争对手，拥有非常大的优势。该公司可以利用自身的流量优势，开发各种教育课程，获得快速成长。

但成长也有烦恼，困扰网易有道的主要是亏损持续扩大及负债率过高的问题。

持续性需时间验证

智通财经APP了解到，2017、2018及2019年首三季，网易有道归属于股东分别亏损1.34亿元、2.09亿元及4.32亿元，合计亏损达7.75亿元。

网易有道的毛利率呈下降的趋势，2019年首三季为25.78%，较2017年度下降9.75个百分点。该公司运营利润一直处于亏损状况，主要为庞大的销售费、管理费及研发费，其中核心为销售费用率，2019年首三季高达46.64%，同比增加17.54个百分点，三大费用率合计达72.14%，比毛利率高出46.36百分点。

实际上，网易有道的精品课主要为大班课程，根据相关券商的研报，该课程与线下小班模式相比毛利率较高，K12线上大班课的毛利率一般能够达到60-80%。该公司精品课收入贡献虽持续提升，但整体毛利率却呈下降趋势，不过相比于行业水平，毛利率水平还是有非常大的提升空间。

该公司经营现金流一直处于净流出状态，2019年上半年净流出2.01亿元，是2018年度的2.01倍，2019年首三季现金及等价物为0.55亿元，是归属股东亏损额的12.73%。

网易有道烧钱模式使其负债高企，2017、2018及2019年Q3，该公司资产负债率分别为691.4%、284%和375.2%。而该公司负债结构中，核心为流动负债，而流动负债核心为短期借款，2019年Q3，流动负债占比负债75.16%，短期借款占比流动负债57.2%。

除了长债压力，该公司短期仍面临较大的偿付压力，2019年Q3流动比率和流动资产占比短期借款分别为0.325倍和0.568倍。若盈利状况没有改善，该公司可能面临经营持续性问题，高企的负债可能会导致其业务经营受到影响。要改善资产负债情况，除了股权融资，还有就是改善盈利状况。

该公司近两日股价放量上涨，换手率非常高，一部分原因归结于概念影响，但也在一定程度上说明部分投资者还是看好该公司的发展前途的，核心可能主要为：一是该公司布局的行业赛道好，处于投资风口上，二是该公司通过教育工具引流，拥有庞大的流量优势，规模起来后具有盈利预期。

不过，网易有道能否充分利用工具优势，迅速扩张业务规模以及改善盈利状况，具有不确定性，且收费业务和流量具有弹性，加之市场竞争者也在加大布局，工具流量仍会存在流失可能。该公司加大了销售费用的支出，以占领更大的市场份额，未来一定时间销售费用率仍持续高位，盈利难度较大。

综上看来，网易有道受惠于行业以及流量优势，业务发展迅速，且背靠网易，吸引了众多投资者的目光，但鉴于该公司面临亏损持续扩大，业务经营持续性仍需时间验证。