油脂2020上半年或仍有上行空间

原标题：油脂2020上半年或仍有上行空间

油脂板块在2019年四季度涨幅亮眼，2020年上半年，CPI数据的预估值或保持高位奠定了整个农产品板块偏强的宏观基础。

分品种来看，棕榈油产量降低及三油低库存是油脂价格上行的微观基础。

我们认为，2020年上半年，油脂在CPI保持高位、减产、库存较低的的背景下，仍有上行的空间，如遇大幅回调，或为再次进场的时机。

施肥与干旱的影响导致棕榈油供应减少

自2014年以来，马来西亚、印尼一些中小种植园降低肥料投入来节约成本。有研究表明，施肥的减少导致油棕树单产的降低；前期施肥减少，若近期追肥，棕榈油单产不会短期内快速恢复。因此，2020年，施肥减少带来的单产减少的影响仍在。

2019年8-9月苏门答腊降雨量为历史同期新低，马来、印尼三季度严重干旱。进入2019年12月，棕榈油主产区降雨得以改善，目前美国国家气象局气候预测中心显示2020年北半球冬季发生厄尔尼诺中性的概率为70%，若不发生新的气候状况，仅按此次干旱现状的时间点预估，推测棕榈油产量恢复的时间点或许在2020年年底。

从图上看，受干旱影响，棕榈果生产率创历史同期的最低，产量处于历史同期下沿。因此，从棕榈油的季节性规律叠加干旱对棕榈油产量的影响，2020年7月之前，产量减幅或较往年同期大些。

生物柴油政策助推价格

自2018年底以来，印尼各地开始出售掺混20%棕榈油燃料的生物柴油。2020年印尼B30项目分配95.9亿升（约为834.34万吨）生物柴油，高于2019年的66.3亿升。另外，马来西亚将于2020年年初推行B20计划，并计划在几年内实施B30计划。

2020年，生物柴油政策确实会提升棕榈油消费，但生物柴油题材，归根到底，还是对行情的辅助推动，而并非主导，具体还需看干旱带来的减产影响究竟有没有兑现。

综上， 2020年，施肥减少带来的单产减少的影响仍在，从棕榈油的季节性规律叠加干旱对棕榈油产量的影响，2020年7月之前，产量减幅或较往年同期大些。生物柴油题材是对行情的辅助推动，而并非主导，具体还需看干旱带来的减产影响究竟有没有兑现。

2020年棕榈油的库存压力或继续减少，但减少幅度，需要产量的减少的确认以及出口政策的配合。因此，2020年上半年，棕榈油05合约仍以做多为主。而棕榈油5-9合约扩大可滚动操作。2020年下半年，棕榈油的行情还看出口政策的变化以及产量的最终确认。具体关注减产预期是否实现以及SGS、ITS等出口数据的变化。

菜籽对外依存度提升，菜油供应偏紧

因国产菜籽产量下降，菜籽产能过剩，我国进口菜籽依存度连年攀升。2019年中加经贸遇阻后，菜籽进口量大幅下滑。2018/19（6-5）年度中国进口菜籽470万吨，2018年6-10月份进口菜籽219万吨，而2019年同期仅76.7万吨。

目前国内沿海进口菜籽总库存下降至15万吨，同比降幅超过50%，为同期历年低位。后续如果中加关系缓和，按照历年的进口均值，国内的菜籽供应仍然维持紧平衡。2019年菜籽油厂时常面临因原料短缺而无法开工的情况。2020年，菜油供需格局仍旧保持偏紧，支撑菜油期货盘面。菜油的提货情况、进口政策等将决定菜油的走向。

豆油：库存或维持一定的降幅

2019年因非洲猪瘟影响豆粕需求，国内大豆压榨同比减少，豆油开始去库。目前国内还有162.45万吨的未执行合同待执行，预计后期豆油仍将会处于去库存的状态，但随着油厂开机率不断提升至高水平位，预计后期豆油库存降幅将会收窄。2020年度伊始，生猪出栏后需要恢复，影响豆粕需求，豆油库存维持低位。但生猪存栏进入逐步恢复期，豆粕需求回升，开机率维持高位，豆油或开始积累库存。考虑到豆棕价差以及两者的替代效应，若棕榈油减产兑现，豆油库存或将维持一定的降幅。

综上， 2020年上半年，三大油脂以做多为主，尤其是棕榈油05合约，且棕榈油5-9合约扩大可滚动操作。2020年下半年，棕榈油的行情还看出口政策的变化以及产量的最终确认。菜油对外依存度越来越高，但菜系进口受政策限制。菜油库存偏低，价格上涨概率较大。2020年蛋白需求恢复增长，压榨量回升。但考虑到豆棕价差及两者的替代效应，豆油库存或维持一定的降幅，豆油价格偏强。策略风险点：板块资金炒作降温；棕榈油出口数据及产量减少幅度不及预期。

来源：大宗内参

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